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中金岭南(000060)

核心观点

2022年公司归母净利润同比增长3.5%。2022年公司实现营收553.39亿元（+24.5%），归母净利润12.12亿元（+3.5%），扣非归母净利润11.73亿元（+10.91%），经营性净现金流10.81亿元（-38.85%）。其中2022Q4单季营收84.43亿元（-31.7%），归母净利润1.67亿元（-8.3%）,扣非归母净利润1.71亿元（+18.2%）。

公司业绩主要受锌价波动影响。公司盈利主要来自旗下铅锌矿山，铅价波动较小，而锌价近几年波动较大，是公司盈利变动的主要因素。产销量方面，2022年公司生产铅锌精矿27.40万吨，其中国内18.17万吨，比上年同期提高5.15%；国外生产铅锌精矿金属量9.23万吨。完成生产精矿含金153公斤，精矿含银4.53吨，精矿含铜5360吨。

全面进军铜产业链。2022年是公司进军铜产业的元年，公司现金出资收购东营方圆铜业有限公司等全部股权，东营方圆拥有70万吨铜冶炼产能，国内排名第5位，民营铜冶炼企业排名第1。此次重整方圆系企业，标志着中金岭南正式进入铜产业链。在铜的资源端，公司转债项目多米尼加迈蒙矿将于2024年底建成投产，预计年产铜、锌精矿共6万吨。该矿金属品种价值及资源量均较高，具备成为世界级斑岩金铜矿的潜力，预期未来盈利能力较强。

风险提示：产能释放进度低于预期，有色金属价格大幅波动风险。

投资建议：首次覆盖给予“增持”评级

假设2023-2025年锌价均为23000元/吨，锌精矿加工费5500元/吨，铜价均为68000元/吨，铜铜精矿加工费88美元/吨，公司2023/2024/2025年营收分别为784/844/964亿元，同比增速41.6/7.7/14.3%，归母净利润分别为14.13/14.86/22.08亿元，同比增速16.5/5.2/48.5%，摊薄EPS分别为0.38/0.40/0.59元。当前股价对应PE分别为12/11/9x。通过多角度估值，我们认为公司股票价值5.3-6.1元，2023年动态市盈率14-16倍，相对于公司目前股价有8%-24%左右空间，对应总市值199-227亿元。公司是国内铅锌采选冶头部生产企业，拥有凡口铅锌矿等优质矿山，已探明的铜锌铅等有色金属资源总量近千万吨，公司通过并购东营方圆铜冶炼厂，正式进军铜产业链，配套铜矿山将于明年建成，进一步打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。